مقاله بررسي رابطه نقد شوندگي و ساختار سرمايه در شرکتهاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار ايران

 nx دارای 110 صفحه می باشد و دارای تنظیمات در microsoft word می باشد و آماده پرینت یا چاپ است فایل ورد nx  کاملا فرمت بندی و تنظیم شده در استاندارد دانشگاه  و مراکز دولتی می باشد. این پروژه توسط مرکز nx2 آماده و تنظیم شده است توجه : در صورت  مشاهده  بهم ريختگي احتمالي در متون زير ،دليل ان کپي کردن اين مطالب از داخل فایل ورد مي باشد و در فايل اصلي nx،به هيچ وجه بهم ريختگي وجود ندارد بخشی از متن nx : -3 مقدمه دستیابی به هدفهای علم یا شناخت علمی میسر نخواهد بود ، مگر زمانی که با روش شناسی درست صورت پذیرد . به عبارت دیگر تحقیق از حیث روش است که اعتبار می‌یابد نه موضوع تحقیق . روشهای تحقیق به عنوان هدایتگرجستجوهای علمی درجهت دستیابی به حقیقت به شکلهای مختلف دسته بندی می شوندکه هرکدام ازاین دسته بندی ها دربرگیرنده روشهای مختلفی هستند که کاربردها، مزایاومعایب خاص خودرا دارند.پژوهشگربایدتوجه داشته باشدکه اعتبار دستاوردهای تحقیق به شدت تحت تأثیراعتبار روشی است که برای تحقیق خود برگزیده است (خاکی،1382،155).اگر فرایند این تحقیق به صورت سیستمی مورد بررسی قرار گیرد ، در آن صورت مؤلفه های زیر را برای آن می توان در نظر گرفت :داده – داده های سیستم شامل اطلاعات واقعی بازار سهام وصورتهای مالی شرکتهاست برای انجام تحقیق از اطلاعات واقعی بازار سهام و صورتهای مالی شرکتها استفاده شده است .دراین تحقیق در ابتدا با محاسبه شکاف نقدینگی ،قدرت نقدینگی سهام سنجیده شده وسپس با محاسبه ساختار سرمایه ،رابطه دو متغیر بررسی میشود. پردازش – فرآیندی است که طی آن داده ها به ستاده های مورد نظر تبدیل می شوند.ستاده – ستانده های سیستم شامل نتایج وپاسخ به سوالات یا فرضیات تحقیق می باشد.موضوع مورد بحث این فصل معرفی قلمرو زمانی و مکانی انجام تحقیق ، متغیرهای تحقیق و اطلاعاتی که جهت محاسبه آن متغیرها به آنها نیاز است و شیوه جمع آوری آنها و همچنین آزمونهای آماری لازم جهت انجام تحقیق می باشد. 2-3- روش تحقیقتحقیق حاضر از نوع پس رویدادی(با استفاده از اطلاعات گذشته) بوده و از لحاظ هدف کاربردی است. به منظور گردآوری ادبیات تحقیق از روش کتابخانه‌ای استفاده شده است. روش این تحقیق از نوع توصیفی و همبستگی مبتنی بر داده‌های ترکیبی است و برای بررسی میان متغیرهای مستقل و وابسته آن از روش آماری رگرسیون چند متغیره استفاده می شود. تجزیه و تحلیل داده‌ها بر اساس روش مطالعه داده‌های ترکیبی رگرسیون داده‌های ترکیبی با اثرات ثابت (پتل)است. تحقیق توصیفی،آنچه را که هست توصیف و تفسیر می کند و به شرایط یا روابط موجود، عقاید متداول، فرآیندهای جاری،آثارمشهود یا روندهای درحال گسترش توجه دارد. توجه آن در درجه اول به زمان حال است، هرچند غالباً رویدادها وآثارگذشته را نیزکه به شرایط موجود مربوط می شوند مورد بررسی قرارمی دهد (جان بست ،125،1371). از بعد فرایند، یک تحقیق کمّی ،تحقیقی است که با یک نگرش عینی به جمع آوری و تحلیل داده های کمّی می پردازد. در تحقیقاتی که به روش همبستگی انجام می شوند ، هدف اصلی، مشخص کردن رابطه بین متغیرهای کمّی است و اگر این رابطه وجود دارد تا چه اندازه می باشد. در این تحقیق ا زدو دسته آزمون برای اثبات فرضیه ها استفاده می شود . توصیفیاز آماره های میانگین و انحراف معیار برای مقایسه ضریب تغییرات متغیر ها نسبت به یکدیگر استنباطیازآزمون رگرسیون چند متغییره به منظور بررسی ارتباط یا عدم ارتباط متغیرها با یکدیگر و ضریب تعیین برای توصیف تغییرات متغیرهای تحقیق نسبت به یکدیگر استفاده می کنیم .آزمون دوربین واتسون برای بررسی خود همبستگی داده ها ،از آزمون Fبرای بررسی رابطه رگرسیون و از آزمون T برای بررسی معنی دار بودن ضرایب بدست آمده استفاده می کنیم تا معلوم شود که آیا رابطه بین متغیرها معنی دار است .این تحقیق مبتنی بر اطلاعات واقعی موجود در بازار سهام است که با انجام روشهای آماری برای تأیید یا رد فرضیه ها استفاده خواهند شد .اطلاعات لازم برای این تحقیق از بانکهای اطلاعاتی ،سازمان بورس اوراق بهادار ، شرکتهای اطلاع رسانی بورس اوراق بهادار ،مرکز تحقیقات بورس اوراق بهادار،از سایت شرکت بورس اوراق بهادار ،سایت کدال و;. استفاده می شود. بخش تئوری موضوع اختصاص به مطالعات کتابخانه ای و مطالعات کاربردی گذشته دارد. در این تحقیق بر آن هستیم تا نمونه مناسبی از شرکتهای پذیرفته شده دربورس اوراق بهادار تهران را انتخاب کرده و آزمونهای آماری لازم را برای رد یا قبول فرضیه های پژوهش در مورد آنها به عمل آوریم.تجزیه و تحلیل و پردازش داده‌ها با بهره‌گیری از روش های معمول اقتصاد سنجی و مدل های رگرسیونی صورت‌ می‌گیرد. بدین منظور با استفاده از نرم افزار EVIEWS 7 داده‌های ترکیبی در 196 شرکت پذیرفته در بورس اوراق بهادار در فاصله زمانی 1387-1381 مورد تجزیه و تحلیل قرار می‌گیرد. از رگرسیون به منظور بررسی و ارتباط یا عدم ارتباط متغیرها با یکدیگر استفاده می کنیم و از ضریب تعیین به توصیف تغییرات متغیرهای فرضیه نسبت به یکدیگر می پردازیم . در ادامه برای تحلیل رگرسیون و همبستگی، آزمونهای F وTدر سطح اطمینان 95 درصد در نظر گرفته شده‌اند. 3-3- جامعه آماری جامعه آماری پژوهش‌حاضر، شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران است که از سال1381 تا سال 1387 در فهرست شرکت‌های بورس قرار داشته باشند. این نمونه ها شامل شرکت‌های است که دارای ویژگی‌های زیر باشند:1- جزء بانک‌ها و موسسات مالی نباشند؛ زیرا افشای مالی و ساختار حامکمیت شرکتی در آنها متفاوت است. 2- اطلاعات مورد نیاز شرکت در دسترس باشند.3- شرکتهایی که طی دوره تحقیق فعالیت مستمر داشته اند .4- شرکتهایی که قبل از دوره تحقیق به بورس راه یافته باشند .5- سال مالی تمامی شرکت‌ها پایان اسفندماه باشد؛ زیرا در آغاز هر سال، با افزایش سطح عمومی قیمت‌ها مواجه خواهیم بود.با توجه به محدویت‌های اعمال شده تعداد 196 شرکت‌ انتخاب شدند که اطلاعات این شرکت‌ها از سازمان بورس اوراق بهادار ،شرکتهای اطلاع رسانی بورس اوراق بهادار مرکز تحقیقات بورس اوراق بهادار،سایت شرکت بورس اوراق بهادار ،سایت کدال و;. استفاده می شود. 4-3- مدل تحلیلی و شیوه اندازه گیری متغیرهای تحقیقمدل تحقیق بر گرفته از تحقیق مارک لیپسون و ساندرا مورتال (2009) است که تعدیلات لازم انجام گردیده D/V=a+blog RESPRD_it +cDR_it+d V/A+e ET/A+fLN(PRC)+g DP/A+k RD/A+jLN(A) = اهرم مالی، (شاخصی از ساختار سرمایه)،ارزش دفتری بدهی /ارزش دفتری دارایی = لگاریتم تفاوت بین قیمت پیشنهادی خریدو فروش سهام شاخص نرخ بدهی ارزش بازار دارایی /ارزش دفتری دارایی سودقبل از کسر بهره ومالیات /ارزش دفتری دارایی=PRCمیانگین قیمت سهام در طول سال DP/A=هزینه استهلاک /ارزش دفتری دارایی RD/A=هزینه تحقیق وتوسعه/ارزش دفتری دارایی ln(A):ارزش دفتری دارایی که برای کنترل اندازه شرکت بکار می رود1-4-3- متغیر مستقلبرای اندازه گیری نقدشوندگی از شکاف پیشنهاد قیمتی خرید و فروش استفاده گردیده استفرمول شماره1-3- متغیر مستقل( شکاف پیشنهاد قیمتی خرید و فروش) BA= دامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهامAP = میانگین قیمت پیشنهادی فروش سهام شركت BP = میانگین قیمت پیشنهادی خرید سهام شركت 2-4-3- متغیر وابسته ساختار سرمایه: معمولاًساختار سرمایه از طریق نسبت هایی از طریق نسبت های زیر بدست می آید نسبت بدهی به مجموع دارایی ها، نسبت حقوق صاحبان سهام به مجموع دارایی ها ،نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام و نسبت حقوق صاحبان سهام به بدهی ها اندازه گیری می شود جان و یوجین (1975) در این تحقیق از اهرم مالی(ارزش دفتری بدهی /ارزش دفتری دارایی) به عنوان ساختار سرمایه استفاده می شود ونشان دهنده این است که شرکت برای تامین دارایی ها چقدر از بدهی استفاده کرده است (سینائی ،1386، 69).فرمول شماره 2-1 متغیر وابسته= اهرم مالی(بدهی کل دفتری ارزش )/(دارایی کل دفتری ارزش )3-4-3- متغیر های کنترلمتغیر های کنترل شامل شاخص نرخ بدهی ،ارزش بازار دارایی /ارزش دفتری دارایی ، سود قبل از کسر بهره ومالیات /ارزش دفتری دارایی ،میانگین قیمت سهام در طول سال ، هزینه استهلاک /ارزش دفتری دارایی ،هزینه تحقیق و توسعه /ارزش دفتری دارایی ،ارزش دفتری دارایی که برای کنترل اندازه شرکت به کار می رود می باشد.در ادبیات مالی موارد زیادی بیان شده است که در توصیف تصمیمات ساختار سرمایه اهمیت دارد با توجه به گستردگی این عوامل ما برخی از این عوامل را مورد بررسی قرار می دهیم اندازه شرکت : از چهار معیار جهت اندازه گیری اندازه و حجم شرکت استفاده می شود این چهار معیار عبارتنداز فروش کل ،لگاریتم فروش کل ، لگاریتم مجموع دارایی ها و مجموع دارایی ها که در این تحقیق ما از لگاریتم مجموع دارایی ها استفاده می کنیم شاخص نرخ بدهی: ارزش دفتری بدهی/ارزش بازار داراییارزش بازار دارایی =( ارزش دفتری بدهی +ارزش بازار قیمت سهام) برای محاسبه ارزش بازار قیمت سهام از قیمت بازار سهام در پایان دوره مالی استفاده شده است و به این طریق محاسبه می شود حاصلضرب ارزش بازار سهام در تعداد آن (نمازی و حشمتی ،1386 ، 147).هزینه تحقیق وتوسعه / ارزش دارایی : (در مواردی که شرکت هزینه تحقیق و توسعه ندارداز هزینه تبلیغات و آگهی استفاده می شود) سود قبل از کسر بهره ومالیات/ارزش دارایی:( نسبت سود قبل از کسر بهره و مالیات بر مجموع دارایی ها در ادبیات مالی به عنوان سودآوری شناسایی می شود)میانگین قیمت سهام: (که از قیمت سهام در طول سال میانگین گیری شد) 5-3- روش و ابزارجمع آوری اطلاعات : اطلاعات مورد نیاز این تحقیق بر حسب نوع آنها از منابع مختلفی جمع آوری شده اند. اطلاعات مربوط به شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران از نشریات سالانه بورس،سایت اینترنتی این سازمان استخراج شده است. جدول 1-3 نوع اطلاعات مورد نیاز و شیوه جمع آوری آنهاردیف نوع اطلاعات مورد نیاز منبع تأمین اطلاعات1 اطلاعات مربوط به ادبیات تحقیق و مباحث تئوریک منابع کتابخانه ای از قبیل نشریات ، مجلات ، کتب فارسی و لاتین و پایان نامه ها2 اطلاعات مربوط به شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران سالنامه های منتشره توسط سازمان بورس ، سایت اینترنتی این سازمان3 اطلاعات مربوط به شاخص تحقیق نماگرهای اقتصادی منتشره سایت اینترنتی4 اطلاعات مربوط به خرید وفروش سهام سایت اینترنتی سازمان بورس 6-3- شیوه محاسبه متغیرهای تحقیقاین تحقیق دارای 2 متغیر اصلی است : 1 نقد شوندگی سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران2ساختار سرمایه شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهرانمتغیرهای پژوهش شامل متغیر وابسته، مستقل و کنترلی است بر همین اساس متغیرهای اصلی این تحقیق عبارتند از :متغیر مستقل: نقدشوندگی (علاوه بردو معیار نرخ بازدهی وریسک ) یکی از فاکتورهای مهم سرمایه‌گذاری اوراق بهادار در مقایسه با سایر فرصت های سرمایه گذاری است. به طوری که آمیهود (2002)قدرت نقد شوندگی را به عنوان شاخصی همانند شاخص ریسک معرفی کرده وبیان می دارد هر چه قابلیت نقد شوندگی یک سهم کمتر باشد آن سهم برای سرمایه گذاران جذابیت کمتری خواهد داشت، مگراین که بازده بیشتری عاید دارنده ی آن گردد.متغیر وابسته: ساختار سرمایه بیان گر میزان استفاده از بدهی و سهام برای تامین مالی دارایی ها می‌باشد و کلا” شامل قسمت چپ ترازنامه میشود و ارتباط بین بدهی وسرمایه در تامین دارایی های یک شرکت را اهرم مالی گویند که به عنوان شاخصی از سرمایه از آن استفاده می کنیم همچنین در این تحقیق از متغیر شاخص نرخ بدهی، هزینه تحقیق و توسعه/ارزش دفتری دارایی،هزینه استهلاک/ ارزش دفتری دارایی، ارزش بازار دارایی/ ارزش دفتری دارایی ، سودآوری، میانگین قیمت سهام،اندازه شرکت بعنوان متغیر کنترلی از نظر سایر عوامل تاثیر گذار استفاده شده است.نحوه محاسبه نقدشوندگی سهامنقد شوندگی هرسهم براساس شکاف قیمتی بین عرضه و تقاضا سهام طبق فرمول زیر محاسبه می‌شود. SPREAD_it=((AP-BP))/(AP+BP)^2 *100 = لگاریتم تفاوت بین قیمت پیشنهادی خریدو فروش سهام که شکاف قیمتی به صورت زیر محاسبه میشود : دوره زمانی مورد بررسی نمونه مورد بررسی = دامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خرید وفروش سهام = میانگین قیمت پیشنهادی فروش سهام = میانگین قیمت پیشنهادی خرید سهام ساختار سرمایهمعمولاًساختار سرمایه از طریق نسبت های زیر بدست می آید نسبت بدهی به مجموع دارایی ها، نسبت حقوق صاحبان سهام به مجموع دارایی ها ،نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام و نسبت حقوق صاحبان سهام به بدهی ها اندازه گیری می شود (جان و یوجین ،1975،25) در این تحقیق از اهرم مالی(ارزش دفتری بدهی /ارزش دفتری دارایی) به عنوان ساختار سرمایه استفاده می شود ونشان دهنده این است که شرکت برای تامین دارایی ها چقدر از بدهی استفاده کرده است(سینائی ،1386، 69) مالی اهرم=(بدهی کل دفتری ارزش)/(دارایی کل دفتری ارزش)ارزش بازار دارایی/ارزش دفتری دارایی (MV/BV)ارزش بازار دارایی = ارزش دفتری بدهی +ارزش بازارحقوق صاحبان سهامبرای محاسبه ارزش بازار حقوق صاحبان سهام از قیمت بازار سهام در پایان دوره مالی استفاده شدهاست و به این طریق محاسبه می شود حاصلضرب ارزش بازار سهام در تعداد آن (نمازی و حشمتی،1386 ، 149-147).شاخص نرخ بدهیارزش دفتری بدهی/ارزش بازار داراییهزینه تحقیق وتوسعه / ارزش دارایی (در مواردی که شرکت هزینه تحقیق و توسعه ندارداز هزینه تبلیغات و آگهی استفاده می شود که از طریق یادداشت های همراه جمع آوری گردید.) اندازه داراییاز چهار معیار جهت اندازه گیری اندازه و حجم شرکت استفاده می شود این چهار معیار عبارتنداز فروش کل ،لگاریتم فروش کل ، لگاریتم مجموع دارایی ها و مجموع دارایی ها که در این تحقیق ما از لگاریتم مجموع دارایی ها استفاده می کنیم (که از طریق lnارزش دفتری دارایی بدست می آید)سود قبل از کسر بهره ومالیات/ارزش دارایینسبت سود قبل از کسر بهره و مالیات بر مجموع دارایی ها در ادبیات مالی به عنوان سودآوری شناسایی می شود.هزینه استهلاک/ارزش دارایی از طریق یادداشت های همراه و صورت تطبیق سود عملیاتی بدست آمده است.میانگین قیمت سهاماز قیمت سهام در طول سال میانگین گیری شده است. 7-3 – مدل مفهومی تحقیقمودار شماره 1-3 مدل مفهومی آزمون فرضیات تحقیق از مدل تحقیق لیپسون و مورتال (2009) بر گرفته شده است که بر اساس تعدیلات لازم انجام گردیده به شکل زیر می باشد:D/V=a+blog RESPRD_it +cDR_it+d V/A+e ET/A+fLN(PRC)+g DP/A+k RD/A+jLN(A) = اهرم مالی، (شاخصی از ساختار سرمایه)،ارزش دفتری بدهی /ارزش دفتری دارایی = لگاریتم تفاوت بین قیمت پیشنهادی خریدو فروش سهام متغیر های کنترل شاخص نرخ بدهی ارزش بازار دارایی /ارزش دفتری دارایی سودقبل از کسر بهره ومالیات /ارزش دفتری دارایی میانگین قیمت سهام در طول سال هزینه استهلاک /ارزش دفتری دارایی = هزینه تحقیق وتوسعه/ارزش دفتری دارایی ارزش دفتری دارایی که برای کنترل اندازه شرکت بکار می رود.محقق در این تحقیق به بررسی رابطه نقدشوندگی و ساختار سرمایه در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار می‌پردازد برای این منظور با محاسبه شکاف قیمتی بین عرضه و تقاضا سهام که به عنوان بهترین شاخص اندازه گیری نقدشوندگی سهام در ادبیات مالی از آن نام برده میشود فانک (2009)اطلاعات لازم را بدست آورده واین اطلاعات با اهرم مالی که شاخصی از ساختار سرمایه شرکت است برازش می شود. 8-3- آزمون های تحقیقدر این تحقیق برای آزمون فرضیه ها، از مدل رگرسیون چند متغییره استفاده می کنیم. در رگرسیون به دنبال برآورد رابطه ریاضی و تحلیل آن هستیم ، به طوری که با آن بتوان کمیّت متغیری مجهول را با استفاده از متغیر ها ی معلوم تعیین کرد ( آذر ، 1380 ، 163 ).در رگرسیون ، هدف آن است که بعضی از مشخصات از روی آگاهی در مورد سایر مشخصات بر آورد یا پیش بینی شود که این کار از طریق ساختن معادله رگرسیون صورت می گیرد . دراین تحقیق برای برقراری فرضیات یک مدل رگرسیونی، درابتدا نمودار پراکنش، نرمال بودن داده ها وخود همبستگی داده ها بررسی می کنیم. نرمال بودن داده ها از طریق آزمون جاک-برا وخود همبستگی داده ها را باآزمون دوربین واتسون (آزمون دوربین – واتسون شاید یکی از معمولی ترین آزمون های نادرستی تبیین الگوی مورد بررسی باشد ، که اساساً برای شناسایی همبستگی پیاپی (سریالی) بین باقی مانده ها (جمله اخلال) در اطلاعات آماری طراحی شده است . همبستگی پیاپی برای توضیح موقعیتی که در آن مقادیر یک متغیر به یکدیگر وابستگی دارند ،بکار می روند (همبستگی پیاپی ، سریالی ) بین باقی مانده ها به معنای اثرگذاری مشاهدات بر روی هم است . همبستگی پیاپی یا خود همبستگی ، هر دو به منظور نشان دادن نقض فرض استقلال در جمله اخلال مورد استفاده قرار می گیرند. انجام این آزمون به بهبود اعتبار آماری تخمین های بدست آمده در هر مدل رگرسیون منجر خواهد شد. چرا که در این حالت مقادیر ضریب تعیین بدست آمده را می توان معیار درستی از توضیح دهندگی متغیر مستقل دانست . اگر آماره دوربین واتسون بین 5/1 تا 5/2 قرار گیرد ، می توان فرض عدم وجود همبستگی بین خطاهای مدل را پذیرفت.)بررسی می کنیم.سپس به برازش مدل رگرسیون با آزمون F می پردازیم. فرض ها به این صورت است که: بین XوY رابطه خطی وجود ندارد بین XوY رابطه خطی وجود دارد درصورت ردH0 ،یعنی هنگامی که رابطه خطی بین XوYوجود داشته باشد،آنگاه معناداری ضریب همبستگی بدست آمده راباآزمون T بررسی می کنیم. این آزمون از این نظرکه آیا می توان ضریب همبستگی بدست آمده را تصادفی دانست یا نه،یا به عبارتی آیا می توان یک رابطه علت و معلولی را بین متغیرها ادعا کنیم، ضرورت پیدا می کند.در این تحقیق ضریب تعیین را نیزبرای فرضیه ها بدست آورده و تجزیه و تحلیل کرده ایم. ضریب تعیین که آنرا با r2 یا همان نشان می دهیم نسبت به ضریب همبستگی معیار گویاتری است و آنرا از به توان 2 رساندن ضریب همبستگی می توان بدست آورد. ضریب همبستگی شدت رابطه و همچنین نوع رابطه مستقیم یا معکوس را نشان می دهد و ضریب تعیین معیاری است که با آن می توان رابطه بین دومتغیرمستقل (x) و وابسته (y) را توضیح داد و درواقع نقش پیش بینی کننده تغییرات متغیرها را بر عهده دارد .مقدار ضریب تعیین همیشه بین 0 تا 1 است و بیانگر این مطلب است که چند درصد تغییرات متغیر وابسته توسط متغیر مستقل بیان می گردد . هر چه این مقدار به یک نزدیکتر باشد یعنی که خط رگرسیون بهتر توانسته است تغییرات متغیر وابسته (y) را به تغییرات متغیر مستقل (x) نسبت دهد یا به عبارتی برآورد کننده دقیق تری است و اگر این ضریب ، مقدار صفر اختیار کند به این معنی است که خط رگرسیون نتوانسته است تغییرات متغیر وابسته (y) را به تغییرات متغیر مستقل (x) نسبت دهد و در نتیجه نمی توان هیچ مقدار از تغیرات y را به تغییرات در x نسبت داد. 9-3-تحلیل رگرسیونرگرسیون در لغت به معنای «بازگشت به مراحل قبلی در یک مسیر تحول و توسعه» است.تحلیل رگرسیون در واقع بدنه اصلی مطالعات اقتصادسنجی را تشکیل می‌دهد و به طور کلی درباره مدلهای رگرسیون و نحوه برآورد آنها بحث می‌کند.برای آشنایی با مفهوم رگرسیون، فرض کنید یک متغیر مثل Y را در طول زمان یا در بین واحدهای مختلف مشاهده کرده و داده‌های مربوط به آن را به دست آورده ایم. می‌خواهیم چگونگی تغییرات آن را تفسیر کنیم. برای این منظور باید متغیر یا متغیرهایی را در نظر بگیریم که بتوانند این تغییرات را توضیح دهند. فرض کنید: این مدل، یک مدل ریاضی است چرا که فقط رابطه ریاضی بین متغیر وابسته (Y) و متغیرهای مستقل (xiها) را منعکس کرده است. اگر تابع f نسبت به متغیرهای x1 تا xk خطی باشد یعنی به فرم: این مدل، یک مدل ریاضی خطی نامیده می‌شود. اینکه چه متغیرهایی باید به عنوان متغیرهای توضیح دهنده استفاده شوند می‌تواند به تئوری‌های اقتصادی یا برداشت شخصی مدل ساز بستگی داشته‌باشد. شکل تابع نیز تابع نظر مدلساز است و او می‌تواند شکلهای تابعی متفاوتی را امتحان کند که بیشترین سازگاری را با داده‌های موجود داشته باشد. اما باید توجه داشت که حتی اگر متغیرهای توضیح دهنده به درستی انتخاب شده باشند و فرم تابعی نیز درست تصریح شده باشد، باز هم مدل ساخته‌شده یک رابطه همواره درست نخواهدبود. دلایل این امر را می‌توان چنین برشمرد:علاوه بر متغیرهای توضیح دهنده وارد شده در مدل، عوامل دیگری نیز وجود دارند بیان کمی آنها معمولاً بسیار دشوار است و در نتیجه وارد کردن آنها در مدل مقدور نیست. به عنوان مثال اگر قصد مدل کردن مصرف یک کشور را داشته باشیم، چگونگی انتظارات مصرف کننده نسبت به تغییر در پارامترهای مختلف اقتصادی و درجه عدم اطمینان نسبت به تغییر در پارامترهای مختلف اقتصادی قابل مشاهده نیستند.ثانیا اقتصاد با رفتار انسانها سر و کار دارد و می‌دانیم که در رفتار انسان همواره عناصر تصادفی غیرقابل پیش بینی وجود دارد که اساسا نمی توان آنها را در مدلهای ریاضی گنجاند.همچنین دلایل دیگری مانند خطا در اندازه گیری متغیرهای وابسته و مستقل می‌توان ذکر کرد.پس باید پذیرفت که مدلهای ریاضی برای توضیح پدیده‌های اقتصادی دقیق نیستند و خطا دارند. به این خطا اصطلاحا «جمله اخلال» می‌گویند زیرا تعادل ریاضی مدل را مختل می‌کند. به همین دلیل یک جمله خطا (یا ترم تصادفی) به مدل اضافه می‌کنیم که جانشینی برای اثر همه عوامل نادیده گرفته شده در مدل است. بنابراین تفاوت کلی مدلهای ریاضی و مدلهای رگرسیون در جمله اخلال است. هر گاه به مدلهای ریاضی یک جمله اخلال – که یقینا تصادفی است – اضافه کنیم به یک مدل رگرسیون تبدیل خواهد شد. به متغیر Y که در سمت چپ معادله قرار دارد، متغیر وابسته و به xiها متغیرهای توضیح دهنده یا رگرسورها گفته می‌شود. اصطلاحات متغیر برونزا و متغیر درونزا نیز به ترتیب برای xi‏ها و Y به کار می‌رود زیرا فرض بر این است که مقادیر xiها خارج از مدل مفروض تعیین شده و در نتیجه برونزا هستند در حالی که مقادیر Y در داخل مدل و بر اساس قانونمندی تعیین می‌شود و به همین دلیل درونزا خواهدبود. 10-3- آزمون های رگرسیونی لازم دردو بخش زیر ارائه گردیده است.1- بررسی ناهمسانی واریانسبرای بررسی وجود ناهمسانی واریانس جملات اخلال آزمون پریوش- گودفری برای مدل استفاده شده در تحقیق انجام شده است.با توجه به اینکه آماره این آزمون ها در سطح 5 درصد معنادار است، بنابراین فرض همسانی واریانس رد شده و ناهمسانی واریانس جملات اخلال پذیرفته می شود.این موضوع از نقض فرض ناشی می گردد. چنین مشکلی در رگرسیون سبب خواهد شد که نتایج OLS دیگر کاراترین نباشد. برای رفع مشکل مزبور از روش کمترین مجذورات تعمیم یافته استفاده می گردد.2- بررسی خود همبستگیبه منظور آزمون عدم وجود خود همبستگی در مدل از آماره دوربین واتسون استفاده می شود. چنانچه این آماره در بازه 15 تا 25 قرار بگیرد H0 آزمون یعنی عدم وجود همبستگی بین باقیمانده پذیرفته می شود و در غیر اینصورت H0 رد می شود یعنی می توان پذیرفت که بین باقیمانده ها همبستگی وجود دارد. با توجه به آماره به دست آمده می توان پذیرفت که در این مدل همبستگی مثبت و منفی وجود دارد. برای رفع مشکل خودهمبستگی و بهبود نتایج می توان همانند ناهمسانی واریانس از روش کمترین مجذورات تعمیم یافته استفاده می گردد. 11-3- استفاده کنندگان از نتایج تحقیق سازمان بورس و اوراق بهادار ذینفعان بازار سرمایه از جمله سهامداران و سرمایه گذاران تحلیل گران مالی مدیران شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار فصل چهارمتجزیه و تحلیل داده‌ها 1-4 مقدمه‏در فصلهای اول و دوم و سوم به مبانی نظری، تئوری و چگونگی محاسبه پارامترها و آزمون فرضیه‌ها پرداختیم. این فصل به ارائه نتایج محاسبه متغیرهای معرفی شده در فصل سوم و نتایج آزمون‌های آماری اختصاص دارد.در این فصل ابتدا متغیرهای تحقیق محاسبه می‌شوند و در بخش دوم، فرضیه‌ها به تفكیك مورد آزمون‌های آماری قرار گرفته و تفسیر می‌شوند و بخش سوم به خلاصه نتایج حاصل از آزمون فرضیه‌ها اختصاص دارد.قابل ذكر است برای محاسبه متغیرهای تحقیق و جدول‌بندی‌ها از نرم‌افزار Eviews 7 استفاده شده است و كلیه عملیات آماری ارائه شده بوسیله نرم‌افزار Eviews صورت گرفته است. 2-4- نتایج آمار توصیفیشاخص‌های مرکزی و پراکندگی، در جدول(1-4) ارائه شده است. اختلاف بین کمینه و بیشینه داده‌ها بیانگر دامنه مناسب برای استفاده از متغیرهاست. تمامی متغیرها از حداقل انحراف معیار برخوردار هستند که نشان از انسجام مناسب داده های نمونه انتخابی دارد. ضریب کشیدگی نشان می‌دهد که داده ها از انسجام مناسبی برخوردارند. فاصله اندک میانگین و میانه متغیرها نشان دهنده برخورداری آنها از توزیع نرمال است؛ چنان که وجود خطای استاندارد ضریب چولکی و کشیدگی در بازه 2- و 2+ موئد آن است(مومنی و همکاران، 1386،85). جدول 1-4 آمار توصیفیمتغیرها تعداد میانگین میانه انحراف معیار چولگی خطای استاندارد ضریب چولگی کشیدگی خطای استاندارد ضریب کشیدگی کمینه بیشینهDP_Aهزینه استهلاک/ارزش دفتری دارایی 1273 0204/0 0165/0 01777/0 994/1 069/0 016/7 137/0 00/0 16/0RD_Aهزینه تحقیق و توسعه / ارزش دفتری دارایی 1312 0027/0 0004/0 00748/0 749/11 068/0 913/227 135/0 00/0 17/0LN_Aارزش دفتری دارایی (اندازه شرکت ) 1312 1725/13 0358/13 62189/1 660/0 068/0 591/0 135/0 78/9 52/19LN_PRCمیانگین قیمت سهام در طول سال 1226 2692/8 1841/8 02734/1 488/0 070/0 245/0 140/0 33/5 02/13DRشاخص نرخ بدهی 1202 4961/0 5041/0 23819/0 087/0- 071/0 856/0- 141/0 00/0 98/0V_Aارزش بازار داریی/ ارزش دفتری دارایی 1310 4851/1 1884/1 41411/1 734/4 068/0 830/37 135/0 00/0 69/19ET_Aسود قبل از کسر بهره و مالیات / ارزش دفتری دارایی 1312 1411/0 0980/0 54779/0 31369 068/0 /1076 806 135/0 38/0- 01/19SPREAD( شاخص نقدشوندگی ) 1335 3570/16 7311/8 02706/24 378/2 067/0 476/8 134/0 80/53- 61/197d_vشاخص ساختار سرمایه 1323 6681/0 972/0 27214/0 281/3 067/0 930/27 134/0 01/0 64/3 3-4- آزمون همسانی واریانس :با توجه به جدول زیر و مقدار p-value بدست آمده برای آزمون پریوش- گودفری كه برابر 00/0 می¬باشد و از سطح معنی داری 005 کمتر است p-value005))، فرض صفر (وجود همسانی واریانس) رد می¬شود که نشان می¬دهد ناهمسانی واریانس وجود دارد و باید برطرف شود.جدول 2-4 بررسی همسانی واریانس مدلمقدار آماره p-valueF-statistic( 869/6) 0.00Obs*R-squared(7/13) 0.00 4-4- ماتریس همبستگیهمانگونه که در جدول 3-4 مشاهده می‌شود، ضرایب همبستگی تمامی داده‌ها با یکدیگر مشخص شده است. اغلب متغیرهای مستقل همبستگی بالایی با متغیر وابسته دارند. نکته قابل توجه در جدول 3-4 آن است که متغیرهای تحقیق با یکدیگر همبستگی بالایی دارند. تحلیل ها نشان می دهد که متغیر هزینه استهلاک/ارزش دفتری دارایی، تنها با متغیر ارزش دفتری دارایی رابطه معناداری دارد و با بقیه متغیر ها همبستگی معناداری ندارد. همچنین متغیر هزینه تحقیق و توسعه/ارزش دفتری دارایی تنها با متغیرهای ارزش دفتری دارایی و لگاریتم قیمت سهام رابطه معناداری دارد. لگاریتم قیمت سهام نیز تنها با متغیرهای سود قبل از کسر بهره و مالیات/ارزش دفتری دارایی و ساختار سرمایه رابطه معنادار ندارد. با توجه به نتایج مندرج در جدول 3-4 همانطور که دیده می شود متغیر ساختار سرمایه تنها با متغیرهای شاخص نرخ بدهی و سود قبل از کسر بهره و مالیات/ارزش دفتری دارایی رابطه معنادار دارد. جدول 3-4 ماتریس ضریب همبستگیمتغیرها DP_A RD_A LN_A LN_PRC DR V_A ET_A SPREAD d_vDP_Aهزینه استهلاک/ارزش دفتری دارایی ضریب همبستگی پیرسونمعنی داری 00/1 RD_Aهزینه تحقیق و توسعه / ارزش دفتری دارایی ضریب همبستگی پیرسونمعنی داری 040/0158/0 00/1 LN_Aارزش دفتری دارایی (اندازه شرکت ) ضریب همبستگی پیرسونمعنی داری 243/0-000/0 094/0-001/0 00/1 LN_PRCمیانگین قیمت سهام در طول سال ضریب همبستگی پیرسونمعنی داری 014/0-644/0 084/0004/0 096/0-001/0 00/1 DRشاخص نرخ بدهی ضریب همبستگی پیرسونمعنی داری 048/0-105/0 007/0-822/0 236/0000/0 517/0-000/0 00/1 V_Aارزش بازار داریی/ ارزش دفتری دارایی ضریب همبستگی پیرسونمعنی داری 002/0937/0 007/0796/0 058/0035/0 533/0000/0 545/0-000/0 00/1 ET_Aسود قبل از کسر بهره و مالیات / ارزش دفتری دارایی ضریب همبستگی پیرسونمعنی داری 001/0966/0 004/0898/0 021/0445/0 199/0000/0 230/0-000/0 182/0000/0 00/1 SPREAD( شاخص نقدشوندگی ) ضریب همبستگی پیرسونمعنی داری 051/0-074/0 027/0-338/0 123/0000/0 109/0-000/0 105/0000/0 102/0-000/0 005/0872/0 00/1 d_vشاخص ساختار سرمایه ضریب همبستگی پیرسونمعنی داری 004/0893/0 000/0991/0 010/0714/0 002/0949/0 568/0000/0 015/0593/0 160/0-000/0 019/0-506/0 00/1 5-4- تحلیل رگرسیونبه منظور آزمون فرضیه ها از روش رگرسیون با استفاده از داده های ترکیبی استفاده شده استکه خلاصه نتایج حاصل با استفاده از نرم افزار Eviews به دست آمده ، در جدول 3-4 آمده است به بیان دیگر رابطه زیر مورد آزمون قرار گرفته است . D/V=a-bLOG RESPRD(it) +cDRit+d V/A-e ET/A+fLN(PRC)-g DP/A- KRD/A-l LN(A)+Uit جدول 4-4 آزمون فرضیه ها با استفاده با روش رگرسیون چند متغیرهمتغیر مستقل ضریب خطای استاندارد آماره t مقدارpعرض از مبدا -0528253 0031417 -1681406 00000DP_Aهزینه استهلاک/ارزش دفتری دارایی -0311609 0128093 -2432672 00151RD_Aهزینه تحقیق و توسعه / ارزش دفتری دارایی -0402976 0292877 -1375922 01691LN_Aارزش دفتری دارایی (اندازه شرکت ) -0010287 0001480 -6952513 00000LN_PRCمیانگین قیمت سهام در طول سال 0088601 0003079 2877280 00000DR(شاخص نرخ بدهی ) 0960583 0012396 7749229 00000V_Aارزش بازار داریی/ ارزش دفتری دارایی 0071832 0003589 2001384 00000ET_Aسود قبل از کسر بهره و مالیات / ارزش دفتری دارایی -0032992 0006995 -4716371 00000SPREAD( شاخص نقدشوندگی ) -0000163 0000102 -1592458 01116R2 0.866809 Mean dependent var 1.148919Adj.R2 0.865829 S.D. dependent var 0.679072S.E. of regression 0.149699 Durbin-Watson stat 1.932662Sum squared resid 24.35941 F-statistic 884.2797Prob(F-statistic) 0.000000 روش داده های ترکیبی با استفاده از روش رگرسیون وزنی انجام گرفته است . مدل مذکور برای 196 شرکت نمونه برای 7 دوره (1387-1381) آزمون شده است .برای معنا داری مدل مورد برازش باید به قسمت Prob(F-statistic)مراجعه کرد .نگاره فوق نشان می دهد Prob(F-statistic) برابر000 است ،بنابراین می توان استناد نمود که P-value کمترازخطای دلخواه است ،پس نتیجه می گیریم که مدل به طور کلی از لحاظ آماری مورد قبول است ،و مقدار بالای آماره فیشر(F) بیانگر این مطلب است که رابطه خطی قوی‌ای میان متغیرها در این مدل وجود دارد . همانگونه که R2 و Adj.R2 نشان می دهد مقدار 086، موید قدرت بالای توضیح دهندگی مدل است. از مقدار ارائه شده آماره دوربین واتسون که برابر 193 نشان داده شده است می توان عدم همبستگی در مدل مذکور را تایید نمود . حال با توجه به تایید معناداری کل مدل مورد برازش به تحلیل معناداری هر یک از متغیرهای توضیحی پرداخته می شود.همانگونه که در جدول 4-4 مشاهده می شود برای هر متغیر ضریب ، خطای استاندارد ، آماره t و در نهایت مقدار p آورده شده است . برای معناداری هر یک از متغیرها در مدل به ستون p یا همان P-value مراجعه می شود. حال با توجه به مقدار p در صورتی که خطای دلخواه یا همان با مقادیر p مقایسه شود ، می توان معناداری هر یک از متغیرها را بررسی کرد. جدول 5-4 نوع رابطه و سطح معنی داری متغیرهای موردآزمونمتغیرهای مستقل رابطه سطح معناداریDP_Aهزینه استهلاک/ارزش دفتری دارایی منفی 95RD_Aهزینه تحقیق و توسعه / ارزش دفتری دارایی منفی بی معنیLN_Aارزش دفتری دارایی (اندازه شرکت ) منفی 95LN_PRCمیانگین قیمت سهام در طول سال مثبت 95DRشاخص نرخ بدهی مثبت 95V_Aارزش بازار داریی/ ارزش دفتری دارایی مثبت 95ET_Aسود قبل از کسر بهره و مالیات / ارزش دفتری دارایی منفی 95SPREAD( شاخص نقدشوندگی ) منفی بی معنی 1-5-4 آزمون فرضیه اولفرضیه اول بیان می‌کند بین نقد شوندگی سهام وساختار سرمایه در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادارارتباط معنی داری وجود دارد. همانگونه که در این جدول مشاهده می شود . با بررسی معنی داری ضرایب می توان دریافت که رابطه معناداری بین این دو متغیر وجود ندارد. (رد فرضیه اول)2-5-4 آزمون فرضیه دومدر فرضیه دوم سود قبل از کسر بهره ومالیات بر ارتباط بین نقدشوندگی سهام وساختار سرمایه تاثیر گذاراست، آزمون می شود. با توجه به نتایج جدول 3-4 می توان نتیجه گرفت رابطه معنی داری بین ساختار سرمایه و سود قبل از کسر بهره و مالیات وجود دارد.(تایید فرضیه دوم). 3-5-4 آزمون فرضیه سومدر فرضیه سوم ارزش بازار دارایی/ارزش دفتری داراییMV/BV)) بر ارتباط بین نقد شوندگی سهام وساختار سرمایه تاثیر گذار است، آزمون می شود. با توجه به نتایج جدول 3-4 می توان نتیجه گرفت رابطه معنی داری بین ساختار سرمایه و ارزش بازار دارایی/ارزش دفتری دارایی وجود دارد، که موید تاثیر گذاری ارزش بازار دارایی/ارزش دفتری دارایی بر ساختار سرمایه می باشد. فصل پنجمنتیجه‌گیری و پیشنهادات 1-5 مقدمهدر فرایند هر تحقیق ،نتایج پژوهش اهمیت بسزایی دارد ، چرا که نتیجه گیری های تحقیق می تواند مبنایی برای رفع مشکلات موجود و یا بهبود وضعیت موجود به سمت وضعیت مطلوب باشد.دراین فصل ابتدا به ارزیابی و تشریح نتایج آزمون فرضیه ها می پردازیم و پس از آن به ارائه پیشنهادهای مبتنی بر یافته های تحقیق،پیشنهادهایی برای تحقیقات آتی و محدودیتهای تحقیق پرداخته می شود. 2-5- خلاصه تحقیقاین تحقیق به بررسی تجربی اثر نقدشوندگی برساختار سرمایه شرکت می پردازد برای تعیین نقدشوندگی از شکاف پیشنهاد قیمتی خرید و فروش استفاده شده و برای سنجش ساختار سرمایه ،از نسبت ارزش دفتری بدهی/ ارزش دفتری دارایی بکار گرفته شده است در این بررسی برای دقت بالاتر، عوامل مزاحم بر این ارتباط کنترل شده اند سال مورد بررسی 81-87 می باشد و با استفاده از نرم افزار ایویوز نتایج بدست آمده تجزیه و تحلیل شده است. 3-5 ارزیابی و تشریح نتایج آزمون فرضیه هابا توجه به تجزیه و تحلیل ارائه شده در فصل چهارم که در خصوص هر فرضیه انجام گرفت ، نتایج حاصل از آزمون فرضیه ها ارائه می شود.فرضیه اول : بین نقد شوندگی سهام وساختار سرمایه در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادارارتباط معنی داری وجود ندارد.جهت آزمون بین نقدشوندگی و ساختار سرمایه که با استفاده از داده‌های ترکیبی (مدل اثرات ثابت) به روش پنل در196 شرکت پذیرفته در بورس اوراق بهادار در فاصله زمانی 1387-1381 مورد پیش بینی و برآورد قرار گرفت؛ نتایج نشان می دهد که ارتباط منفی و بی معنی بین اختلاف پیشنهادی قیمت خرید و فروش سهام و ساختار سرمایه وجود دارد.این نتایج با نتایج تحقیق وستون و دیگران (2005)فریدر و مارتل (2006)و ساندرا مرتال و مارک لیپسون (2009) در تضاد می باشد وبا توجه به فصول گذشته در مواقعی که سهام از نقدشوندگی بالایی برخورداراست هزینه انجام معامله کاهش پیدا می کند و شرکت هایی که نقدشوندگی سهامشان بالاست تمایل دارند که اهرم مالی پایین تری داشته باشند همخونی ندارد . نتایج این تحقیق با تحقیقات داخلی، صلواتی و رساییان (1386) که بیانگر رابطه منفی و بی معنی در سطح اطمینان 95 درصد می باشد مطابقت دارد. . شاید بتوان آن را با توجه به شرایط داخلی توجیه نمود. فرضیه دوم: سود قبل ازکسربهره ومالیاتEBIT))یا (سودآوری (ET/Aبر ارتباط بین نقدشوندگی سهام وساختار سرمایه تاثیر گذاراست.در آزمون فرضیه دوم با وارد کردن متغیر اضافی در مدل اصلی، متغیرهای که در معادله نقدشوندگی بر ساختار سرمایه دارای تاثیر بوده اند مشخص می شوند که نتایج این آزمون نشان داد که سودآوری و نقدشوندگی بر ساختار سرمایه تاثیرگذار است و سود آوری رابطه معکوسی با ساختار سرمایه دارد نتایج این تحقیق با تحقیقات استیفن راس و دیگران (2002) که بیانگر رابطه مثبت و معنی داری بین این دو متغیر است مطابقت ندارد، وهمچنین با نتایج تحقیقات فریدر مارتل (2006) و صلواتی و رساییان (1386) که بیانگر رابطه مثبت و بی معنی بین این دو متغیر می باشد در تضاد می باشد. و مطابق با مایرز (1984)و راجان زینگالس (1995) که رابطه منفی و معنی داری بین این دو متغیررا بیان می کنند می باشد. وقتی که سطح سود پیش از بهره و مالیات بر کل دارایی ها کمتر از متوسط هزینه بدهی (بهره متعلقه تقسیم بر کل بدهی ) باشد اهرم مالی سبب فشار بر بازده حقوق سهامداران می گردد .می توان نتیجه گرفت که سود پیش از بهره و مالیات بر کل دارایی ها به تنهایی برای تعیین ساختار سرمایه کفایت نمی کند و باید با عوامل دیگری همچون هزینه بدهی مقایسه گردد. (احمد پور و سلیمی ،1386 ، 15)( سینایی ،1386 ،70) شاید هم بتوان گفت شرکت‌های با اهرم بالا بنا به ملاحظاتی پیش‌بینی های نامطمئن ارائه می‌کنند.فرضیه سوم: :ارزش بازار دارایی/ارزش دفتری داراییMV/BV))یا( (V/Aبر ارتباط بین نقد شوندگی سهام وساختار سرمایه تاثیر گذار استدر آزمون سوم به بررسی اثر( ارزش بازار دارایی /ارزش دفتری دارایی )بر ارتباط بین نقدشوندگی و ساختار سرمایه پرداخته شده است:بکر و وگلر از نسبت ارزش بازار داراییها بر ارزش دفتری دارایی ها ، برای اندازه گیری نوسانات ارزش بازار استفاده کرده اند . از این رو ، در این تحقیق از این نسبت به عنوان عامل مهم تاثیر گذار بر ساختار سرمایه استفاده شده است نتایج این آزمون نشان داد که ارزش بازار دارایی/ارزش دفتری داراییMV/BV))یا( (V/A در مدل بین نقدشوندگی وساختار سرمایه شرکت تاثیرگذاراست و رابطه مستقیمی دارد. نتایج این تحقیق با نتایج راجان و زینگالس (1995) وفریدر مارتل (2006) مطابقت ندارد و مطابق با گوپتا (1969) وفاماوفرنچ (2002)وصلواتی و رساییان (1386) وبارتون و گوردون (1988) می باشد. توانایی بالا در تحصیل سریع بدهی انعطاف پذیری مالی مطلوبی را برای شرکت هایی که هدفشان رشد شرکت می باشد فراهم می آورد . ادامه خواندن مقاله بررسي رابطه نقد شوندگي و ساختار سرمايه در شرکتهاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار ايران

نوشته مقاله بررسي رابطه نقد شوندگي و ساختار سرمايه در شرکتهاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار ايران اولین بار در دانلود رایگان پدیدار شد.